上半年股债汇均跑赢美元资产！欧洲时刻正在来临？

上半年，欧洲(ōuzhōu)Stoxx Europe 600指数上涨7%，同期标普500指数涨幅为5%，意味着欧洲股市经历了十多年低迷后(hòu)正在复苏(fùsū)，以有史以来最大幅度（美元计价）跑赢了美股(měigǔ)。欧元(ōuyuán)(ōuyuán)对美元上半年上涨13%，在刚刚结束的6月录得过去八年来最长的月度(yuèdù)连涨纪录。摩根大通预计今年年底，欧元对美元将升至1.2，更高于2024年底的1.04。而就在去年，市场还在讨论，欧元对美元跌破平价。此外，由于美国关税政策反复、财政前景恶化，令美债黯然失色，德国国债自4月以来的表现(biǎoxiàn)也优于美债。 分析师认为，由于担心美国总统特朗的关税和减税计划将影响企业(qǐyè)收益，并重新点燃美国通胀(tōngzhàng)，进一步扩大美国财政赤字(cáizhèngchìzì)，全球投资(tóuzī)者将继续放缓对美元资产的购买(gòumǎi)，并分散投资到欧洲。欧洲自身一些政策转变，包括扩大财政支出，欧洲央行大幅降息等，也创造了更有利的投资环境，蕴育了各种投资机会。 欧洲资产上半年(shàngbànnián)逆袭，资金从美国分散投资至欧洲 根据美国银行(měiguóyínháng)本月发布的最新基金经理调查，34%的投资者(tóuzīzhě)选择增持欧元区股票，36%的投资者选择减持美国股票。同时，超过一半的资产管理公司预计除美股外的全球其他(qítā)主要股指，将成为未来五年的顶级资产类别，而只有(zhǐyǒu)23%的公司在该选项中选择了美股。 美国银行(měiguóyínháng)还援引EPFR Global数据称，自2025年初以来，专注于欧洲的(de)股票基金吸引了460亿美元(yìměiyuán)的新资金流入(liúrù)，如果该趋势持续，欧股有望录得有史以来第二大年度资金流入。这与去年的情况形成(xíngchéng)了鲜明对比，去年欧股整体录得660亿美元的资金流出。瑞银集团预计，未来五年，将有1.2万亿欧元（1.4万亿美元）的资金选择(xuǎnzé)从美股(měigǔ)转向欧欧股。同时，在此期间，美股的全球投资者持股比例将从目前的30%降至27%。 不仅欧股，在固定收益领域，上半年也(yě)有超过420亿美元(yìměiyuán)流入欧洲债券基金，这些基金专注于投资以欧元计价的债券。同期，专注于美债投资的基金，只录得56亿美元资金流入，这也标志着2024年的趋势(qūshì)发生了转变。美国(měiguó)银行还援引数据补充称，就连美国企业也在以前所未有(qiánsuǒwèiyǒu)的规模，发行欧元计价债券。 法国外贸(wàimào)银行的跨资产策略师特塔德（Emilie Tetard）称：“美国(měiguó)例外论正触及极限。过去数年，全球投资(tóuzī)者(tóuzīzhě)蜂拥而入美股，但预计未来流向美元资产的资金流将趋于正常化，理由是美元贬值、美国政治风险上升、全球人工智能（AI）竞争以及美国与其他发达经济体的经济增长差距缩小。美国投资者将分散(fēnsǎn)投资到欧股(ōugǔ)等其他全球主要股指上，非美投资者也将把投资比重更多(duō)分配到本国股市上。” 美国银行的股票销售部门负责人科尼格（Erik Koenig）透露：“我们看到(kàndào)投资者对(duì)欧洲资产的需求非常强劲，尤其是来自美国的资金。虽然欧洲过去曾面临可能阻碍其市场发展的挑战，但现在投资者对其长期潜力的信心越来越大，且欧股的估值(gūzhí)相对美股来说仍处于(chǔyú)较低水平。欧洲市场正迎来一个(yígè)激动人心的时刻。” “欧洲的时刻正在来临(láilín)”？ 科尼格的看法也是目前市场(shìchǎng)的普遍观点。东方(dōngfāng)汇理的副首席投资官多热瓦尔（Philippe D’orgeval）对第一财经记者表示，下半年，欧元走强(zǒuqiáng)的支持，叠加欧洲目前正在(zhèngzài)推行的改革和投资计划，将令欧洲继续成为越来越有吸引力(xīyǐnlì)的投资目的地，“欧洲的时刻正在来临”。 “德国增加投资和国防开支的承诺改变了游戏规则。欧洲目前还存在一个(yígè)更广泛的政治共识，即欧元区必须继续进行必要的变革，以确保其国际影响力与其经济实力相匹配。同时，鉴于美国和欧洲目前的通胀前景，欧洲央行比美联储有(yǒu)更多(duō)的降息余地来支持经济增长。欧元的升值似乎(sìhū)也(yě)(yě)可能会持续下去，令以欧元计价(jìjià)的进口商品更便宜，增加欧洲经济动力。”基于此，他称，“欧洲中型股，也就是那些专注于欧洲本土市场的股票(gǔpiào)，应(yīng)能继续受益于欧洲资本支出，并提供有吸引力的估值(gūzhí)。信贷供需平衡下，金融板块也有望跑赢大盘。此外，投资者也应专注于长期投资，工业、国防和电气化都将是欧股的关键长期投资主题。” 在债券方面，他也对记者分析称，在贸易政策的(de)不确定性、财政前景进一步恶化和(hé)大量债券供应的情况下，投资者将(jiāng)(jiāng)要求美国国债支付(zhīfù)更高的溢价，美债和美元也将继续大幅波动，这将继续有利于欧洲(ōuzhōu)(ōuzhōu)和新兴市场债券。同时，欧洲政府债券也将受益于本身有利的增长和通胀组合。欧洲央行的宽松(kuānsōng)立场也强化了我们对欧洲长期债券的积极展望。除了政府债券，欧洲企业债的基本面也依然稳健。尽管欧洲企业债的利差水平，可能不如美国企业债，但欧元套利的吸引力增强，也给欧洲企业债投资提供了一个引人注目的切入点。 欧洲(ōuzhōu)最大资产管理公司之一的(de)(de)安联投资者也持类似观点。该机构的多资产策略首席投资官哈尔特（Greg Hirt）对第一财经记者表示，欧洲增加政府支出，将为欧元区带来急需的增长动力(dònglì)。并且，与美联储的审慎做法(zuòfǎ)相反，欧洲央行一直在大幅降息。根据(gēnjù)掉期市场定价，美欧今年的利差将保持或接近2%。“这是一个明确的信号(xìnhào)，意味着我们应放缓对美国(měiguó)(měiguó)资产的疯狂购买，回归欧洲本土的股票和债券投资。”他称，“我们对美国国债不再感到满意，而由于德国的财政政策，德国国债的发行量将会(jiānghuì)增加，这很好，因为这会使其成为一个流动性更强的市场。欧元在过去十年表现不佳后，也将受益于经济增长的提振。” 估值(gūzhí)和股息分红(fēnhóng)高也是分析师(fēnxīshī)偏好欧股的(de)另一个主要理由。资管(zīguǎn)公司Jupiter Asset Management的另类投资主管纳什（Mark Nash）称，在本轮(běnlún)上涨后，欧洲(ōuzhōu)股市的交易价格仍比美股低35%，估值具有吸引力。欧元区的低利率和刺激措施也将支持欧洲企业明年实现10%~11%的利润增长，欧洲企业还比美国企业支付更高的股息，回购收益率也正变得与美国企业相差无几。这些使欧股的总回报率具有吸引力。 威灵顿投资管理投资总监卡格尔(kǎgéěr)（Boris Kergall）则(zé)对第一财经记者表示，今年全球市场波动不断，会利好欧洲多空股票投资(gǔpiàotóuzī)策略，相关投资者有望捕捉超额收益。 在欧洲(ōuzhōu)宏观经济环境上，他称，自新冠疫情以来，欧洲已过渡到一个新的(de)环境下，其特点包括通胀攀升、经济周期(jīngjìzhōuqī)更加频繁且波动加剧，以及地区分化日益显著。特朗普(tèlǎngpǔ)政府可能会让(ràng)这三个特点都进一步加剧。此外，无论特朗普的关税政策最终如何实施，都会破坏欧洲与其最大贸易伙伴之间的关系，这一影响非同小可。美国市场对欧洲GDP的贡献高达3%，且欧洲对美国的出口占(zhàn)比一直在增长，自2019年(nián)以来增长了(le)40%。除了关税，特朗普还削弱甚至撤回了美国对欧洲的安全保证。这些施压促使欧洲在两方面采取行动：一是加强一体化，二是增加国防和基础设施投资，比如促使德国宣布了自统一(tǒngyī)以来规模最大的财政刺激(cìjī)方案。 在投资环境上，他也表示(biǎoshì)，在全球金融危机后的10~15年间，全球投资风格明显从价值(jiàzhí)型导向转为(zhuǎnwéi)成长型导向。这一转变在欧洲也非常显著，与科技股的崛起(juéqǐ)以及少数消费和医疗健康股的崛起相吻合。许多(xǔduō)企业的每股收益实现(shíxiàn)了高个位数甚至两位数增长，且在转变早期(zǎoqī)，市盈率(shìyínglǜ)也还较低。但随着这些企业市盈率大幅上升(shàngshēng)，如今，他们面临潜在的盈利不及预期的重大风险。与此同时，自新冠疫情以来，欧洲涌现出一批“新核心”企业，这些企业不仅(bùjǐn)呈现高个位数乃至两位数增长，市盈率也远低于“旧核心”企业。比如，部分国防股增长率有时高达20%~30%。某些周期性行业，比如水泥公司，严格的定价原则也支撑了其业绩增长。 “基于上述背景变化，欧洲市场波动加剧以及地区和企业间的表现分化，为(wèi)多空策略投资者提供了(le)肥沃的土壤，使他们能够投资于跨行业(kuàhángyè)、跨国家(guójiā)的多元化欧洲股票组合。”他称，“我们目前密切关注各欧洲企业如何应对关税(guānshuì)政策，随着越来越多好坏夹杂的个股消息传来，预计欧股个股对关税的反应将存在显著差异，这会带来(dàilái)多空投资机会。无论关税政策如何落实，都会给进行大规模资本支出（capex）的企业带来不确定性(bùquèdìngxìng)。我们还关注那些营收、利润率(lìrùnlǜ)和估值处于峰值的股票，例如(lìrú)部分与数据中心相关的企业。虽然其中不乏诸多(zhūduō)增长强劲的优质企业，但它们(tāmen)的营收、利润率和估值已处于高位，股价也未计价全球经济放缓的可能。我们在这些领域保持审慎，并在寻找做空机会。” (本文来自第一财经(cáijīng))